策略研究：新股精要-国内连续铸造及机加工件领先制造商恒工精密

(资料图片仅供参考)

本报告导读：

恒工精密（301261.SZ）专注连续铸铁件在空压机和液压装备领域的批量应用，具备一站式解决方案提供能力。在液压领域已将产品稳定供应给海天集团、徐工机械、三一重工等国内外企业；空压领域已与阿特拉斯科普柯、汉钟精机、东亚机械等国内外企业建立长期合作。2022年公司实现营收/归母净利润为8.64/1.05亿元。截至6月15日，可比公司对应22/23/24 年平均PE分别为20.47（剔除联诚精密）/16.64/12.58 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内精密机加工件及连续铸铁件领先制造商，连续铸铁和球墨铸铁工艺行业领先，与海天集团、三一重工等国内外企业建立长期合作，提供一站式解决方案增强客户黏性。（2）公司本次公开发行股票数量为2197.2549 万股，发行后总股本为8789.0196 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.30 亿元，募投项目的实施有利于公司突破现有产能限制、优化产品结构，提高其主营业务的创新水平。

主营业务分析：公司主要从事精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售，2020-2022 年营业收入分别为5.28 亿元、8.78 亿元和8.64亿元，受下游机械行业景气度变化影响，公司业绩略有波动。2020-2022 年，公司毛利率分别为27.97%、24.50%和22.67%，受原材料价格波动影响公司毛利率下滑。

行业发展及竞争格局：球墨铸铁保持了铸铁的轻量化优势的同时，在金属的力学性能上相比灰铸铁有较大改进，市场对其需求逐步增加。

招股书披露，国内球墨铸铁产量从2014 年的1240 万吨逐步增加到2021 年的1595 万吨，复合增长率为3.66%，现已逐渐成为精密装备零部件制造领域代表性新材料。国外连续铸造企业经过多年发展，竞争格局已相对稳定。国内连续铸造行业集中度有望提升，头部企业市场份额将进一步扩大。

可比公司估值情况：公司所在行业“C34 通用设备制造业”近一个月（截至2023 年6 月15 日）静态市盈率为31.59 倍。根据招股意向书披露，选择联德股份（605060.SH）、联诚精密（002921.SZ.SZ）、华翔股份（603112.SH）、德恩精工（300780.SZ）作为可比公司。截至2023 年6 月15 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为20.47倍（剔除联诚精密），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE分别为16.64 倍和12.58 倍。

风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）行业产能限制的风险。